（本文作者李超正规股票杠杆平台，浙商证券首席经济学家；林成炜，浙商证券宏观首席分析师）

核心观点

在全球制造业7月边际走弱的背景下我国出口同比增速有所放缓，但我们认为外需并未“失速”，如果未来美股逐步企稳，短期美国基本面仍将保持韧性，未来性价比红利有望继续有效支撑我国出口，重点表现在三大方面，其一、承接发达经济体消费降级和企业降本带来的“平替”机会；其二，地缘政治、产业梯度、外交拓展等原因催生我国对新兴市场国家出口不断提升，“一带一路”是重要基础；其三，全球半导体销售周期筑底回升叠加全球能源转型持续推进，有望推动机电产品及新能源品类的出口增长。

 

>>7月出口回落，全球PMI放缓

2024年7月人民币计价出口增速6.5%，前值10.7%，出口表现弱于年内至今累计增速，主因海外需求有所放缓。全球7月制造业PMI49.7%，前值50.8%，其中美国7月制造业PMI46.8%，前值48.5%；1-7月人民币计价出口14.26万亿元，同比增长6.7%，较1-6月同比6.9%小幅回落。从贸易对象看，1-7月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长13.7%、1.5%、5.1%和-0.6%，同期我国对共建“一带一路”国家合计出口6.56万亿元，同比增长7.7%。

>>外需有所放缓但并未“失速”，出口增速年内有望保持乐观。

我们认为7月以来外需有所放缓但并未失速，尤其当前美国的“衰退”风险有被放大之嫌：

一是7月美国ISM PMI超预期走弱可能因口径问题有所放大。实际从今年Q2起ISM PMI便持续走弱但最终Q2 GDP环比增速仍超市场预期。原因可能在于ISM PMI统计口径涵盖跨国企业且更多基于主观调查；相比之下Markit PMI仅反应美国本土经济状况且基于实际业务情况开展调查，Q2整体仍位于荣枯线以上，或更能反映美国真实情况。

二是7月美国新增非农和失业率双双走弱，主因受到了飓风（飓风影响导致无法工作的人数升至43.6万，7月历史均值为3.2万）和劳动力供给扩张（劳动力参与率上升0.1%至62.7%，连续两个月上升）的双重影响。

在此背景下，我们认为当前美国的“衰退”风险有被放大之嫌。我们曾在前期报告《美国如何编制和管理国家资产负债表》中提示，当前美国居民的资产高度向美股集中，后续如果美股保持相对稳定，美国经济“失速”风险不大，不必过度担忧外需放缓，我国出口增速有望保持乐观。

>>“性价比红利”关注三大产业逻辑

从1-7月出口结构来看，机电产品及劳动密集型产品出口积极增长。2024年1-7月，我国出口机电产品8.41万亿元，增长8.3%，占我出口总值的59%。其中，自动数据处理设备及其零部件 8158.8亿元，增长11.6%；集成电路6409.1亿元，增长25.8%；汽车4628.6亿元，增长20.7%；手机4547.4亿元，下降1.3%。同期，出口劳密产品2.43万亿元，增长5.1%，占17%。其中，服装及衣着附件6322.9亿元，增长1.6%；纺织品5745.3亿元，增长6%；塑料制品4372.1亿元，增长10%。出口农产品4031.2亿元，增长4.6%。

继续关注“性价比红利”。2020年至2023年，得益于我国供给侧的强大优势（全产业链、供应链稳定性等），我国出口增速不断超预期，从3年中期角度来看，未来全球经济增长面临多重挑战，地缘政治、意识形态冲突、贸易保护主义等对全球供应链、通胀等因素的冲击，在这种背景下，我国供给优势仍将是出口韧性的重要支撑，重点关注“性价比红利”带来的出口增长逻辑。

我们继续提示“性价比红利”的兑现，机电产品、劳动密集型产品均表现较好，重点关注三方面的产业逻辑：1）发达经济体消费降级和企业降本背景下，我国“性价比红利”受益“平替”逻辑。2）产业梯度、地缘政治和外交推动我国“性价比红利”对新兴市场国家的出口增长。3）发挥“性价比红利”，搭上新一轮产业革命浪潮的“快车”。我们在此前多篇报告中已有详细叙述。

>>7月进口回升，能源类“安全”物资进口增加

2024年7月人民币计价进口增速6.6%，前值-0.6%；2024年1-7月人民币计价进口同比增长5.4%，较5月5.2%小幅回升。结构层面，1-7月，我国铁矿砂、煤、天然气和成品油等主要大宗商品进口量增加，进口机电产品规模也达到3.88万亿元，增长10.7%，其中，集成电路价值1.51万亿元，增长14.4%。

展望未来，我国内需渐进修复决定了进口增速整体仍将保持稳健。7月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，下半年有望带动内需企稳。6月以来各项政策逐步落地。实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，前者方面近期3000亿超长期特别国债支持大规模设备更新与依旧换新；后者7月央行落地降息，积极扩大国内需求。地产政策则要求统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，我们预计随着各项政策加快落地有望带动内需积极改善，进而推动进口稳步回升。

>>7月贸易顺差846.5亿美元，较6月有所回落但保持高位

7月贸易顺差保持高位。2024年7月贸易顺差846.5亿美元，较5月990.5亿美元边际回落，但处较高水平，考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。

>>风险提示

中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。

 

（本文仅代表作者个人观点）

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李超

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